Marchés obligataires - À la recherche des nouvelles frontières du risque

**Extrait**

INTRODUCTION


Tout investisseur, particulier ou professionnel, saura vous parler avec
enthousiasme de ses placements en actions : des success stories bien sur, du
secteur porteur a l'OPA reussie, mais aussi de quelques deboires, sur un titre
ou sur un marche, quand le krach devient systemique.
Les memes seraient souvent bien en peine de vous narrer les performances de
leur portefeuille obligataire avec la meme verve. Il est difficile de
passionner son auditoire avec l'OAT 8,5 % 2019 achetee en dessous du pair lors
de la guerre du Golfe, ou avec le taux actuariel genereux en 2003 d'un emprunt
Alstom a 6 ans. En outre, les niveaux de rendements actuels ne font plus rever
personne.
L'obligation est toujours apparue comme un instrument financier technique,
mathematique. On imagine mal derriere la courbe theorique d'evolution du
cours, que l'on peut simuler des l'achat du titre, que la realite est beaucoup
plus vivante : elle est liee a l'emetteur, a sa nationalite, a son
endettement, aux anticipations macroeconomiques de croissance, d'inflation, de
dettes publiques et de deficits…
Peu de particuliers investissent en direct sur des obligations. Beaucoup
ignorent meme qu'ils en detiennent au travers de leurs produits d'epargne
reglementee ou de leur contrat d'assurance vie. Peu savent le poids des
obligations dans les placements qui financent ou financeront leurs retraites
complementaire et supplementaire. Les questions monetaires et de niveaux
compares des taux longs sont rarement integrees aux debats publics, fussent-
ils economiques.
Les investisseurs institutionnels vivent, quant a eux, un changement de
paradigme qu'ils n'auraient jamais imagine sur les marches de taux. 2008 a
balaye les certitudes, chez les gerants comme dans les etats-majors des
banques centrales et des superviseurs. La culture du risque est devenue
omnipresente. L'afflux de reglementations induites inhibe ceux dont la
priorite en gestion d'actifs reste de raisonner au regard de leurs passifs, et
de penser leur allocation en investisseurs de moyen et long terme. Mais le
marche obligataire est reactif, creatif. Il sait s'adapter a un environnement
bouleverse par des crises a repetition. Domine par des transactions de gre a
gre, il aspire de lui-meme a plus de transparence et de simplicite. La
titrisation a ete aneantie par la faillite des subprime, mais les entreprises
ont besoin des capacites qu'elle leur offre pour emprunter, et donc investir.
On cree un cadre nouveau, plus securise, pour aider au renouveau du marche.
Parce qu'ils doivent pouvoir etre mesures et geres, les risques deviennent
plus clairement identifiables sur tous les produits. Professionnels et
regulateurs visent a prevenir risques de marche, de credit et de liquidites.
Les procedures de controle se renforcent a tous les niveaux, tant on a integre
combien la capacite d'agir vite est essentielle en cas de crise. On sait
desormais que la course a la taille n'est plus un gage absolu de securite pour
les investisseurs. Et les acteurs institutionnels naviguent au mieux entre
perspectives de taux durablement bas et risque de hausse des taux… Ce sont
tous ces themes que cet ouvrage souhaite aborder, en rappelant comment,
parfois, la realite est venue bousculer la theorie financiere, comment les
contraintes de changement climatique, d'investissement social, de
responsabilite societale ont donne l'elan a une vision differenciee de
l'univers obligataire. Le livre s'attachera a decrypter la maniere dont sont
generes et geres les risques, et les mesures prises pour prevenir de futures
crises. En synthese, nous expliciterons comment et pourquoi les marches
obligataires ne sont, in fine, que le reflet speculaire d'un monde en pleine
mutation economique…